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四川大决策投顾 摘要：动物保健行业作为后周期板块，其业绩受到下游养殖业景气度的影响较大，在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业将展现更大的增速，同时宠物疫苗的快速放量将为各企业估值抬升提供助力。
动物保健品是指专门用于防治动物疾病和保证动物健康的产品，即我们通俗而言的兽药，行业分类通常分为兽用药品和兽用生物制品。
近十年来，除2018年和2022年有所下降外，产业整体呈上升态势。据中国兽药协会统计，2022年国内兽用生物制品市场规模已达165.67亿元，近五年复合增速为4.39%，按结构来看，兽用疫苗是兽用生物制品市场的核心构成，2022年国内兽用疫苗市场规模为154.96亿元，于国内兽用生物制品市场中的占比为94%，近五年复合增速为4.99%，其中猪用疫苗、禽用疫苗贡献主要规模，二者2022年市场规模分别为71.17亿元、62.62亿元，于兽用疫苗市场中占比分别为46%、40%。
随着养殖规模程度的不断提升，动保行业周期性或将逐步弱化，而更多体现期成长性。从中长期来看，动保板块成长性应把握三个主要驱动因素：养殖规模化、疫病流行趋势、产品的迭代升级。
动保成本是养殖成本的重要组成部分，据牧原股份年报，2023年牧原股份生猪养殖成本中，药品及疫苗费用占成本的比例为5.29%，是除饲料、职工薪酬和折旧以外最大的成本支出。动保行业的后周期属性突出，动保企业的业绩与下游养殖利润、存栏量及疫病发生情况高度相关。当猪价上涨时，一方面利润驱动下养殖户补栏积极性及补栏量增加，防疫需求及疫苗销售随之改善，另一方面，但猪价上涨或较高时，生物资产价值量高，养殖户更有动力使用动保产品或使用更好的产品来保证生物资产的存续。因此猪价上涨时，动保企业产品销售改善且更有可能提价，业绩随之改善；反之，猪价下滑或维持低位时，动保产品需求收缩，动保企业业绩承压。
禽畜存栏逐步恢复，动保需求有望回暖。生猪养殖利润持续累积，猪用动保产品需求有望逐步恢复。涌益咨询数据显示，2024年3月以来猪价持续回暖，2024Q2生猪均价16.39元/公斤，环比上涨13%，2024Q2生猪自繁自养利润109元/头，行业实现全面盈利。动保行业具有较为明显的养殖后周期属性，随着猪价呈现高景气以及养殖企业利润持续累积，存栏恢复有望带动猪用动保产品需求恢复。
白鸡产能高位运行，黄鸡产能亦呈现恢复状态。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年我国白鸡在产父母代种鸡存栏经过小幅调整后重新增长至2017年以来最高位水平，整体产能较为充裕。黄鸡在产父母代种鸡存栏经过3年左右产能调减之后，于2024年呈现增长趋势。白鸡以及黄鸡存栏量增长有望支撑禽用动保产品需求增长。
从上市企业的财务数据来看，Q3板块整体收入同环比均转正，利润降幅也有所收窄，毛利率和净利率均环比改善，存货量逐季度下滑，反映了下游对动保产品的需求正在逐步恢复，且价格战情况也已趋稳。
从个股情况来看，以市场化疫苗产品、集团客户渠道为主的公司在Q3展现了超预期的业绩恢复，而经销渠道占比较多的公司业绩表现仍然较弱，主要原因在于随着生猪养殖盈利恢复稳定，集团养殖场的需求回升好于中小散养殖户。
（1）养殖规模化提升有助于行业集中度提升。国外动保市场目前已步入成熟阶段，市场增速放缓且多数份额在头部企业手中。相比之下，国内动保行业正处于快速成长阶段，养殖链规模化是未来发展主旋律。相较散养户，规模养殖户防疫支出水平更高，有望带动动保行业不断扩容。同时头部动保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显，未来有望依靠研发、产品和渠道优势更好地契合规模养殖企业动保需求，进而形成合作绑定，在规模化进程中抢占更多份额。
（2）市场化趋势下依附政府招采的小药企加速出清。2022年1月，农业部提出2025年年底前将逐步全面停止政府招标采购强免疫苗，表明政策的调整方向已经逐渐向市场化主导转变。在强制免疫疫苗市场，相较于政采苗，市场苗市场渗透率较低，单价明显更高，但是其质量要明显更优。
从市场表现来看，在强化畜禽养殖户的强制免疫主体责任政策导向下，强免疫苗的市场份额正呈现逐渐下降的趋势，2020年国内强制免疫生物制品销售额于兽用生物制品总销售额中的占比已经降至36.10%，相较2015年降低24.27pct。
（3）宠物药品有望成为行业的第二增长曲线。宠物用药品属于兽药的一部分，是指用于预防、治疗、诊断宠物疾病或者有目的调节宠物生理机能的物质。目前国内的宠物疫苗消费以进口品牌为主，尤其是高端市场几乎被硕腾、英特威、勃林格等国外品牌占据。随着中国宠物行业规模增长，越来越多的国内动保企业开始对宠物疫苗产品布局，2023年国产猫三联批签发仅有硕腾一家，2024年截止三季度，瑞普、科前、普莱柯批签发数量占比分别为13%、9%、5%。
整体上来看，动物保健行业作为后周期板块，其业绩受到下游养殖业景气度的影响较大，随着畜禽养殖盈利的持续改善，动保产品的需求也逐渐向好。而在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业将展现更大的增速，同时宠物疫苗的快速放量将为各企业估值抬升提供助力。
1.2023-2-8天风证券——动保龙头勇挑大梁，疫苗化药双轮驱动加速发展
2.2024-10-30国联证券——禽畜+宠物双轮驱动，争做科技型动保企业
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